公司成立于2009年，是一家主营金刚石线研发、出产、销售和服务的高新技术企业，是国内首家实现金刚石线产业化的企业。

     1.1.深耕金刚线产品，扎根技术研发

     公司注沉技术创新。非凡国际新材2009年成立，2010年改名为长沙非凡国际新资料科技有限公司。

     公司自成立以来，对峙技术研发与创新，占有自主知识产权，于2012年获得“高新技术企业资质”，2013年“非凡国际金刚石线”被认定为国度沉点新产品和长沙市名牌产品，2014年DIALINE商标获得有色金属工业科技技术发现一等奖。

     2015年公司作为第一路草单元造订并颁布了《超硬磨料制品电镀金刚石线》尺度。2017年，非凡国际新材于深交所上市，2018年成立株洲非凡国际子公司。

     1.2 股权结构不变集中，产业链布局齐全

     公司现实节造报答段志明先生。截止2022年Q3，董事长段志明（首创股东）持股20.40%，成为公司现实节造人与第一大股东。杨鲜丽作为公司第二大股东持股10.9%。此表，前十大股东计算持股44.9%，公司股权较为不变集中。

     1.3 公司业绩回升，硅切割用金刚线产品收入增长

     业绩回升，盈利能力改善。

     2017年，下游市场中光伏行业与蓝宝石加工行业景气，公司的营收实现成倍增长。之后，受到国度对光伏政策的宏观调控以及新冠疫情的影响，公司营收逐年降落。由于订单鼓满，产能顺利开释。

     公司营收触底反弹，2022年Q1-3共计实现营收4.42亿元，同比+141.53%，实现归母净利润0.72亿元，同比+523.53%。在盈利能力方面，经过近几年的颠簸，净利率与毛利率也有所上升，2022年Q1-3销售净利率为16.3%，销售毛利率为34.1%。

硅切割用金刚线产品收入增长。从产品来看，公司营收重要集中在切割用金刚石线；从销售市场来看，公司产品重要销往我国，也出口至俄罗斯、韩国、日本等国度。

     2013年-2019年中，境内营收占比不休增长，近两年稍有回落。

     2021年，公司金刚石线实现营收2.61亿元，占比96.69%。

     2021年实现总营收2.71亿元，其中境内业求实现营收2.62亿元，占比96.68%；境表业求实现营收0.90亿元，占比3.32%。

     图7：2021 年公司产品营收及占比      图8：公司各地域收入

     公司产品各类规格型号产品丰硕，能够满足市场的需要，同时公司也不休进行技术创新，不休针对当前市场需要研发新的金刚线产品，公司产品拥有部门定造的特点。

     2020年至今，硅切割用金刚线产品收入不休增长，2022Q1硅切割用金刚线收入已达到金刚线收入的81.1%。

     金刚石线：光伏装机景气高增，钨丝母线空间辽阔

     2.1. 金刚线：光伏沉要辅料，切割硅片沉要产品

      金刚线是金刚石切割线的简称，是一种超硬资料的线性切割工具，目前利用于晶体硅、蓝宝石、精密陶瓷蹬撞脆资料的切割，重要利用于光伏行业的上游环节，可用于硅棒截断、硅锭开方、硅片切割，其切割机能直接影响硅片的质量及光伏组件的光电转换机能。

     金刚石线切割工艺相较上一代游离磨料砂浆切割工艺拥有巨大优势。金刚石线是将金刚石微粉颗粒以肯定的散布密度均匀地固结在高强度钢线基体上造成的。金刚石线切割机通过其金刚石线与物件间进行高速磨削活动，从而达到切割主张。目前，重要的单、多晶硅片出产厂商已全面选取金刚石线切割工艺。

     2.2.硅片薄片化拉动金刚线细线化，需要景气高增

     随着全球光伏装机急剧增长，硅片需要预计将不休上涨，对金刚线的需要也将不休上升。预计我国、全球光伏行业新增装机数维持急剧增长。金刚线最起头利用于蓝宝石切割，利用于光伏硅片切割始于2010年。目前光伏硅片的金刚线使用量最大，占总需要量的比例近90%。

     2021年底，全球硅片总产能约为415.1GW，同比增长67.8%，产量约为232.9GW，同比增长38.9%。2021年底中国大陆企业硅片产能约为407.2GW，占全球的98.1%。

     从产品类型看，2021年重要增量来自于单晶硅的产能扩张，其产能超过339GW，同比增长约69.7%。

     由于硅片价值较高， “大尺寸”和“薄片化”方向仍是主流发展主流。

     持续推动硅片向“大尺寸”和“薄片化”方向发展将会成为将来持续降本增效的沉要措施，这也推动了金刚线的细线化。我国光伏硅片产量由2011年的20GW增长至2021年的227GW，年复合增长率达24.71%。受造于硅料的价值，硅片在向薄片化发展，硅片厚度不休降落，硅片切割使用的高碳钢丝金刚线的线径逐步细化。

     金刚线线径越细，切割料损越少、硅片质量越高。

     硅片切割过程中使用的金刚线越细，切割产生的锯缝硅料损失越少，一样质量硅棒下硅片出片数量越多。同时，一样工艺下较幼的线径和介质颗粒在切割过程中对硅片表表危险更幼，因而目前随着硅片的薄片化发展趋向，金刚线母线直径也在逐步降低。

     金刚线的直径受造于金刚线切割力度。

     硅片越薄，必要金刚线越细，但是细线化后，金刚线破断张力降落，且切割力度降落，所需线耗上升。目前市场上常用的38线切割165μm或160μm厚度的硅片，均匀4米左右的单片线耗，单GW耗线已达50~52万公里。

     2.3.钨丝金刚线：线径更细强度更高，切割成效更经济

     硅片大尺寸、薄片化的发展趋向对金刚线的切割力与抗拉力要求提升。随着碳钢金刚线细线化水平的提高，金刚线母线直径不休降落，逐步靠近物理极限。碳钢为母线的金刚线直径若是低于肯定水平容易产生断线，细线化发展对母线资料的要求也随之提升。

     钨丝凭借具备耐磨损、高强度、断线率低蹬着势，具备更大的细线化空间，理论上可降落至30μm以下。碳钢丝金刚线切割210mm硅片存在断线率高、切割效能低等问题。

     由于210mm硅单方面积变大，下游硅片企业在切割时通过施加更强拉力来提升切割效能。当金刚线两端负载较高时，高碳钢丝作为母线的抗拉强度不够，若要求金刚线承载更大的拉力，母线需加粗3-4μm，所以高碳钢丝难以追随光伏的大尺寸趋向。

     钨丝作为金刚线的新资料，可能进一步扩大细线化空间，同时钨丝较碳钢材质抗拉性、切割能力更高。

     2.4.钨丝金刚线渗入率有望急剧提高

     凭据非凡国际新材布告，碳钢母线价值在7-10元/公里，我们如果碳钢丝成本为8元/公里，钨丝成本为碳钢丝成本的4-5倍，则如果其成本为32元/公里。以市场上最为常见的182组件进行推算，在硅料价值260元/kg的高位下，如果钨丝金刚线毛利率30%测算，则使用30μm钨丝母线因细线径可节俭0.03元/W的硅料成本。

     我们预计国内2025年光伏行业金刚石线总需要量3.9亿公里，4年CAGR高达金刚石线需要复合增速56%；其中思考钨丝金刚线细线化利用逐步推动，渗入率由2021年1%提升至25年的35%，则钨丝金刚线2025年需要量高达1.37亿公里，4年CAGR超过200%。

     （1）容配比：凭据光伏发电有关规范，2021年依照1.15的容配比进行测算。在肯定领域内适当提高容配比，能够提高其他设备的利用率，摊薄投资成本，降低造价和发电成本，因而之后每年基于技术更迭和能效提升，容配迸仔幼幅增长。

     （2）硅片线损及线耗：在金刚线细线化趋向下，金刚石线线损将逐年增多，硅片型号分歧和线损大幼而分歧。我们此处如果2025年金刚线单耗有望提升至65万公里/gw。

     （3）钨丝金刚线渗入率：思考钨丝母线在线径极限以及良品率的阐发上均优于碳钢母线，且行业研发和扩产投入力度较大，钨丝母线的综合经济性将超过碳钢母线；因而我们如果钨丝金刚线渗入率急剧提升，2025年钨丝金刚线渗入率有望达到35%。2022-2025年钨丝金刚线需要CAGR高达125%。

     表5：钨丝金刚线需要有望迅猛增长

     公司扩产速度快，盈利能力急剧提升

     3.1 硅片、蓝宝石切割线均有布局

     非凡国际新材提供28微米到450微米线径的金刚石切割线及技术利用整体解决规划，凭据产品切割对象与工艺的分歧分为环形线，晶体硅开方线，晶体硅切片线，蓝宝石切片线。

     金刚石线切割晶体硅、贵沉石材、蓝宝石、磁性或新型陶瓷蹬撞脆资料的技术利用领域涵盖光伏、LED、消费电子、精密光学仪器等行业。

     3.2. 产能利用率提升，规模效应体现

     公司产能利用率不休上升，目前产能消化情况优良。受益于下游光伏行业持续急剧的发展趋向，金刚石线的需要急剧增长，当前公司订单鼓满，但受限于产能，影响了接单能力。

图17：公司产能利用率

     当前，公司处于产能迅速扩张阶段。

     凭据布告，公司打算将提前实现300万公里/月产能的设备投入，公司现有的基础设施前提仍具备有200万/月的产能提升空间，预计明年上半年产能可达500万公里/月，为业绩高速增长奠定基础。

     公司规；攀仆瓜缘谋澈蟮靡嬗冢汗径杂诩际醯拇罅ν度，20线机已经于今年7月份进入出产线；公司在国内市场采取直销模式，在国际市场采取直销和代理销售相结合的销售模式，通过点对点服求实时解决客户问题，加强客户信赖度，与客户成立悠久不变的合作关系；公司 “以销定产” 的出产模式，一方面保障了客户个性化的需要，另一方面有利于促使出产能力能更快的适应市场必要的发展变动。

     3.3. 专一技术研发，20线机投入出产线

     公司受下游行业公司要求半定造化出产产品（如金刚石线），与下游行业拥有较强的关联性，下游行业太阳能光伏行业和蓝宝石行业的发展直接影响金刚石线行业发展，技术更新和公司的财政情况。公司前五大客户的占比公司销售额47.23%。

     金刚石线作为切割硬脆资料的资料，客户对产品的线径误差、破断力、金刚石散布密度和均匀性等指标有严格的要求。对此，公司通过自主研发已获得授权专利40项，研发投入较上年同期（31项）增长了29%。将来将着力发展金刚石线径细线化，金刚石微粉配置精密化，不变金刚石线镀覆工艺，金刚石线镀覆工艺环；。

     金刚线切割能力、抗委顿性要求高。

     金刚石线作为硬脆资料切割的耗材，直接决定了切片的质量和成本。切割过程中金刚石线要接受高频率的往复活动和很大的张力，固金刚石散布密度和固结强度、金刚石切割能力、钢线的抗委顿机能要求很高。

     目前，金刚石线行业内技术钻研重要集中在金刚石金属化处置、细直径高强度钢丝、电镀工艺、设备和流程节造等环节，体此刻产品的线径误差、破断力、金刚石散布密度和均匀性等指标。下游客户使用金刚石线时，重要是对切割线速度、耗线量、切割张力、主切速度、切割功夫、出片率等指标有严格的要求。

     公司自主研发的20线机已经于今年7月投入出产线。

     岱靳新材产品拥有自主知识产权，是中国电镀金刚石线行业尺度《超硬磨料制品电镀金刚石线》（JB/T 12543-2015）的牵头草拟单元。公司治理层和主题技术人怨仄握与本行业有关的资料、化学、机械、自动化节造等多个领域的主题技术公司，通过自主研发已获得授权专利40项，如出产线由原来的单机8线提升到了15线，并且20线机已成功得到验证，为后续的持续扩产提供了更为先进的机型。20线机的投入有效提升了公司的出产效能，并未后续的扩产打算提供了足够的技术保险。

     公司为了满足市场的需要，也在不休研发更细规格产品。公司在技术研发方面不休地加大了投入，22年6月半年报汇报期研发投入金额 1252 万元，较上年同期增长了48.59%。

     将来的技术发展：

     1. 金刚石线径细线化，岱靳硅片切割用金刚石线量产产品已达到33μm规格，同时研发中最细的为28μm；

     2.金刚石微粉配置日趋精密化；

     3.金刚石线镀覆工艺日趋不变和成熟，镀覆工艺的不变性是影响金刚石线质量的沉要成分，行业内企业通过选取化学气相沉积（CVD）表表金属化步骤使镀覆工艺日趋不变和成熟。4. 金刚石线镀覆工艺日趋环保，行业内企业陆续研发出全封关、内循环无传染的金刚石线出产线。

     3.4. 优质客户资源，客户信赖度高

     公司采取订单驱动式的方式进行出产，受资金和规模经济限度，下游市场集中度高。与下游行业拥有较强的关联性，金刚石线下游行业太阳能光伏行业和蓝宝石行业的发展直接影响本行业的需要。目前公司在光伏领域的一大客户是协鑫系统，其他如隆基系统、宇泽、通威、上机、京运通等。

     公司在2019/2020/2021/2022H1对前五大客户的销售占比别离为49.91%、51.00%、47.22%和63.87%。

     3.5. 提升速度快，盈利水平显著改善

     公司单元成本有所降低，公司的毛利率得到了大幅提升。2022年Q1-3主交易务毛利率提升至34.54%，较上年同期增长20.27个百分点，盈利水平显著改善。

     公司毛利率的提升重要起源于公司产销规模的不休提升。随着公司产能的扩大出现逐季上升趋向，公司从三季度以来投入的设备均是最新的20线机型，有效提升了单机效能，也成功降低了在人为、公共摊销的成本，若产品以及重要原资料市场价值持续维持在现有的价值水平不出现大的颠簸的前提下，为在四时度扩产全数实现并达产的正常出产情况下，毛利率较前期应该会持续有提升。

     为了尽可能预防原资料价值颠簸对公司成本的影响，公司将进一步深入与供给商的合作，沉点资料通过战术采购或形成战术合作来对冲平抑价值的颠簸。同时，公司将加快自造资料的供给规模和进度，保险供给安全并降低供给成本。

     目前公司已全面把握钨丝金刚线出产技术，产品在客户端的利用阐发也获得了客户的认可，目前尝试室研发出最细的是28μm，规；弥匾30、32μm规格。钨丝金刚线产销量重要受造于原料供给，供给钨丝的重要是中钨和厦钨，其总体供给的量目前还是有限，公司在和上游供给商积极沟通协调争取更多的供给量，待供给量得到提升后，公司的钨丝金刚线产销量也将得到提升。

     致力细线化，钨丝金刚线推动加快

     4.1. 碳钢丝细线：已开发最细33μm产品

     行业内细线化趋向不休加强，公司碳钢细线产品发展加快。

     当前金刚线重要将高碳钢丝作为母线，大部门用于硅料切割，金刚线母线的直径影响到硅片切割的质量以及切削损耗量，从而影响到出产成本，同时当前硅料价值上涨影响进一步推动碳钢细线产品发展。

     行业内金刚线母线直径在2011年均匀为120μm；经过不休地研发，到2016年降落了约1/3，为80μm；到2021年，母线均匀直径在40-47μm，降落靠近1/2；2022年主流产品规格降至35μm-40μm。

     公司硅片切割用金刚石线量产产品的规模在2018年为80μm，2021年可出产规格已经达到36-40μm，其中直径38μm金刚线为主销产品，34μm与36μm规格产品占比逐步提升，同时公司在研发更细规格产品，产品的推动受下游客户对于细线化的需要，公司目前开发出最细规格产品为33μm，已有批量供货，但是占比不高。公司金刚线规格总体水平优于行业均匀水平，体现了其较高的出产工艺和出产技术水平。

     4.2.钨丝金刚线：最细至28μm，当先行业

     公司逐步布局钨丝金刚线产品，形成规；霾胂。在2021年下半年，公司成功研发以钨丝代替碳钢丝作为母线的金刚线产品，同时批量供给于客户，公司重要的下游客户为协星和金科。目前，规；梦偎拷鸶障叩墓娓裰匾30μm、32μm，开发出最细规格的钨丝线产品为28μm，月销售量有分歧水平增长。

     钨丝线产品进一步推广一方面受造于成本和供给方，公司钨丝重要向中钨高新进行采办。技术上面，金刚线成材率有待提升，技术上更高的要求导致钨丝线的价值较高，在细线化水平上要至少低于碳钢丝5μm钨丝材更拥有性价比；另一方面，钨丝供给商重要是中钨和厦钨，原料供给量的有限给公司扩大钨丝规模带来故障。

     当前，公司打算持续加大产能规模扩张，以今年度产能提升至300万公里/月为指标；同时，为进一步实现产品工艺水平的提升与产线设备改进，持续扩大技术投入，削减钨丝金刚线产品规；霾拖鄣募际豕收，提升产品的品质与不变性。

     2022年上半年共产生研发用度1252万元，较上年同期增长了 48.59%， 投入自行研发的15线机与20线机，通过提高人机效能降低出产成本，同时进一步优化钨丝金刚线出产前提。在供给问题上，公司在追求与钨丝供给商协调沟通以进一步获得更多供给量，满足出产规；。

     将来，随着技术进取与客户需要的增长，钨丝在金刚石线方面将会有比力好的利用远景。

     对大股东定增，彰显经营信心

     定价刊行。公司拟选取定价刊行方式，以11.43元/股刊行股票，由公司现实节造人段志明及其配偶杨丽别离持股80%和20%的湖南诚熙颐科技有限公司，以现金认购不超过365.76百万元。诚熙颐科技认购资金起源于自有资金及告贷、 段志明提供资金支持等；依照预案布告日的股票价值 15.20 元推算，段志明持有公司股份市值3.77亿元。

诚熙颐科技法定代表报答公司董事长段志明，段志明在新资料领域从业数十年，看好新能源、新资料有关行业的发展，后续拟进军新能源、其他新资料行业。在此布景下，段志明与其配偶投资成立了诚熙颐科技，拟作为投融资平台以及其他产业的孵化平台。通过法人持有刊行人股票，将来本钱市场融资能够增长可互换债券等种类，进一步降低现实节造人融资成本。

     股权节造不变，抗风险能力加强。刊行实现后，公司现实节造人段志明节造的刊行人股份数量大幅增长、质押比率大幅降落，同时，本次刊行召募资金将用于补充流动资金和偿还有息负债，有助于夯实公司资金实力，积极把握行业发展机缘，提升公司抗风险能力，进一步降低股票强造平仓风险，对刊行人节造权的不变拥有积极影响。

     本次刊行实现后，段志明现实节造的股票将占公司股份总数的36.11%；公司第二大股东杨鲜丽持有公司9.26%股份。假定极端情况下，本次认购所质押股份数量及追加的股票质押保障金均被强造平仓，该类股乒丶段志明现实节造股票数量的50.00%，占公司总股份数量的18.06%。强造平仓后，段志明仍计算节造公司18.06%股份，远高于公司第二大股东所持股份比例，且第二大股东已出具了不钻营节造权的承诺函，因而，即便出现极端情景导致所质押股票被强造平仓，仍不会影响公司节造权的不变。

     盈利预测、估值及总结

      我们盈利预测基于以下如果：

      （1）公司产量急剧提升：凭据公司产能扩建规划，2022年底达成每月产能300万公里；预计2023H1实现7200万公里产能/年。

     （2）受益下游需要旺盛，光伏新增装机急剧增长，硅片产量不休上升，公司营收大幅提升。

     （3）受益于公司出产线优化等工程，通过规模效应降本增效于科学管控，整体毛利率由21年14%，到24年提升至42%，毛利率提升显著。

      因而，思考公司产能稳步放量，我们预计公司2022-2024年收入为7/18/25亿元，同比增速为159%/157%/39%；归母净利润别离为1.2/3.8/5.3亿元，同比增速别离为258%/206%/39%。对应PE别离为49/16/12x。

      此处我们拔取以金刚线为业的美畅股份、高测股份为可比公司，得出2023-2024年PE均值为19/15x；思考公司估值较可比公司较低，但公司碳钢丝细线化。钨丝金刚线布局当先行业，卡位行业需要增长点，出货量有望大幅增长。

     风险提醒

（1）产品价值降落风险。随着更多的市场参加者进入金刚石线造作行业，市场竞争的加剧将使得产品价值仍存降落风险。

（2）公司项目进展不及预期：新冠疫情下，内部门城市仍存在本土病例集中发作新增的情景，阶段性影响了地点地的正常经济运行。若将来公司重要经营地或重要项目执行地出现疫情且短期无法得到有效节造，可能对公司将来经交易绩造成不利影响。项目进展不及预期将影响公司营收及利润增长。